近期我们对水井坊渠道商在中秋及三季度的表现做了一次调研，主要区域包括湖南、上海、江苏、广东四地，整体需求强劲，9月初公司已经停止发货，渠道经销商库存下降到1个月以下，预计三季度的营收增速将延续二季度的高水平，考虑到公司新招商效应，我们综合预期三季度营收增50%，达到3.5亿元，归属净利5000~6000万元。
关注要点
首先，预期三季度营收3.5亿元，增速高达50%，归属净利达到5000~6000万元，同比增145%~194%，规模效应强劲，由于三季度保持了较低的库存水平，四季度由于春节备货因素，预期营收同样达到3.5亿元以上。
其次，营收高成长来源于水井坊通过珍酿8号在300元市场持续提升品牌影响力，营收占比达到60~70%，在3Q16茅台等名酒提价的背景下，产品性价比进一步提升。经销商一致反映水井坊需求消费主力是家庭和个人，一般商务消费需求其次，以上海为例，郊区家庭宴席消费贡献主要营收;江苏市场的个人消费同样在推动水井坊突破区域龙头的竞争压力，预期2016年销售额达到2.2亿元。
最后，水井坊的高性价比和品牌影响力使得在200~500元次高端市场全国化顺利推进。一线品牌价格继续提价非常有利于水井坊的放量和消费群扩容，公司新任总裁的到来解决了长期以来水井坊渠道短板，销售费用提升主要用于团队建设和品牌推广，后续高成长来源于区域拓展和深度推广，均具有较大的空间。参考洋河股份和剑南春2016年预期58亿元和80亿元的营收规模，水井坊3年后全国营收达到25~30亿元较为确定。
估值与建议
维持公司2016/2017年11.3/15.3亿元营收预期，2.04/3.62亿元归属净利预期，维持推荐评级，目标价22.7元，对应2017年30.7xP/E。
风险
如果公司过度跟随提价，那么营收增速将难达预期。
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