古井贡酒公司前三季度实现收入45.06亿元,同比增长12.23%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长16.35%;实现扣非归母净利润5.52亿元,同比增长16.82%。单三季度实现营收14.61亿元,同比增长12.23%,环比增长21.55%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长26.04%,环比增长73.91%。
简评：
黄鹤楼并表,古井本部继续增长,共促三季度业绩增长。
公司单三季度业绩环比和同比增长,一方面是源于古井本部继续增长(不到10%);另一方面,二季度黄鹤楼仅并表6月一个月,因此黄鹤楼并表对三季度业绩增长也有贡献。三季度公司销售费用继续延续增长趋势,环比增长9.17%,同比增长13.11%,主要是对黄鹤楼费用投放加大,管理费用环比27.78%、同比增长2.10%也主要是黄鹤楼导致。
预收款项同比大增,提价加产品升级提升净利率。
截至三季度末,公司预收款项依然高企,达到9.45亿元,同比增长39.88%,说明上半年的提价并未影响经销商打款热情。三季度公司毛利率环比微跌0.36pct 至74.03%,尽管费用有所增长但营收的增长拉低了销售期间费用率,因此三季度公司净利率环比上升2.82pct 至10.53%。前三季度整体来看公司毛利率同比上升3.85pct 至74.26%,净利率同比上升0.64pct 至13.11%,主要源于是今年对年份原浆提价以及产品结构升级。
收购黄鹤楼如虎添翼,成长性毋庸置疑。
尽管古井给予黄鹤楼的营收(含税)承诺是2021年达到20.41亿元,但古井派驻的黄鹤楼总经理在经销商大会上提出“一年打基础,三年翻一番,五年翻两番”,的目标,即2021年,黄鹤楼销售收入要达到33.2亿元,远超此前古井对黄鹤楼所做的业绩承诺。为此,新任管理层已从品牌、产品、渠道、人员等方面入手进行改革,重塑黄鹤楼。我们对黄鹤楼未来发展持乐观态度。首先,黄鹤楼酒本身具备名酒基因,品牌美誉度犹在。其次,古井进驻黄鹤楼管理层后大刀阔斧改革,导入古井的优秀企业文化和运营模式,加大费用投放,尤其是学习古井“三通工程”经验对弥补黄鹤楼的营销短板比较有效。而对于古井本部而言,经过前三年的逆势增长,省内龙头优势已十分稳固,省外在河南、河北和山东拓展也较为顺利,继续保持10%左右增速是有望实现的。
盈利预测与投资建议。
我们坚定看好公司收购黄鹤楼后推进的双名酒工程,其中仅古井系白酒就有望在五年内达到百亿收入。预测2016-2018年公司营收分别为64.09、76.90、87.81亿元,归母净利润分别为8.45、10.16、11.49亿元,EPS分别为1.68、2.02、2.28元/股,给予增持评级,目标价50元。
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