瑞银证券发布了贵州茅台业绩研报，预计2014年茅台收入增1%，净利降4%；春节后，茅台批价会略有回落；2015年茅台仍然将维持价量稳定增长。
预计2014年茅台收入增1%，净利降4%
研报称，预计2014年茅台收入增长1%，净利润下降4%，与第四季度单季度收入同比持平，净利润同比下降5%。
研报显示，预计四季度单季度利润同比下降主要是因为:
1、2013年12月市场缺货严重，导致部分经销商提前备货，基数相对较高。2014年12月，公司严格控制发货量，保证市场价格稳定；
2、2013年四季度999元/瓶的计划外增量要大于2014年四季度，使得2014年四季度单位销售价格同比有所下降。
预计春节后，茅台批价会略有回落
2015年春节期间销售平稳，批价保持稳定。根据终端调研发现，春节期间飞天茅台销售平稳，并没有出现2014年春节供不应求的现象，批价也基本稳定在850-870元区间。预计，春节以后，批价会略有回落，但跌破出厂价的可能性不大。目前渠道库存整体维持在一个月左右，经销商打款比较正常。
预计2015年茅台仍然将维持价量稳定增长
研报显示，白酒行业2015年整体销售将由负转正，预计高端白酒销售有望实现4%的增长，茅台在高端白酒中的市占率有望继续小幅提升。预计，2015年飞天茅台继续维持销量小幅稳定的增长，年份酒销量下滑幅度将有所收窄，系列酒(包括赖茅)收入大幅增长，但对收入和利润的边际贡献不大。
估值:维持“买入”评级，小幅下调目标价至220元(原225元)。
由于公司严格控制发货量，瑞银证券小幅下调了14-16年收入预测，预计14-16年EPS为12.75/13.09/13.71元(原13.34/13.70/14.35元)，目标价220元是基于瑞银VCAM工具(WACC为9.1%)进行现金流贴现推导，对应14/15/16年PE为17/17/16倍，维持“买入”。
