定增内部认购踊跃,混改增强企业活力:本次改制定增,将管理层、战略投资者、公司员工,公司的经销商利益绑定一致,内部管理层、员工认股都很积极。市国资委、市政府、省国资委对本次定增都给予了很大支持,增发推进比较顺利。得益于混改,公司内部机制得以激活,在行业比较困难的情况下,老白干去年收入增长17%,在白酒上市公司中处于前列。
目标成为区域强势品牌,力争进入行业前10名:公司在冀南称王,冀北仍有空间。过去的地产酒竞争对手已经被压制,现在面临洋河、老窖甚至古井等新对手的侵入。未来将实现河北深度化,打下保定、唐山市场;同时坚持天津、河南等环河北市场的开发,成为区域强势品牌,从目前13、14名的位置进入前10,实现超过40亿的收入,进入白酒第一阵营。
利用行业调整加速赶超,逐渐提高利润率: 加大广告和品牌塑造力度:近两年行业调整,多数白酒企业大幅缩减了广告预算,公司反而趁机加大广告投放,在央视、河南、河北、天津地方台加大投入,更容易加深消费者印象,品牌推广效果更好,有利于长期品牌竞争力的建立。
产品结构继续升级:公司从09年开始培育“十八酒坊”高端品牌,目前约40%的收入来自于“十八酒坊”,09年至今毛利率大幅提高22pct,未来还有进一步提高空间。
出现大单品将是利润率提高的标志:公司被诟病的产品线过长,根源在于品牌拉力弱,过于依赖经销商,因此开发品牌太多。未来随着品牌力提高和话语权增强,品牌清理是可预见的。而最终推出1-2款大单品,将极大节约生产和营销成本,利润率会迎来快速上升期。
盈利预测及投资建议:预计 15-17年收入分别为25亿、30.2亿和36.9亿,YOY18.7%、20.5%和22.4%;归母净利润1.16亿、2.05亿和3.05亿,YOY97%、76%和49%;EPS 0.83元、1.46元和2.18元。看好混改对公司的激励,对标古井贡的收入和市值水平,维持“买入”评级与增发摊薄后57-68元目标价。
